高盛 2026 年中国展望：探索新动能，把握结构性机会

一、核心判断速览

• GDP 增长 4.8%（高于市场共识 4.5%），出口成首要引擎，房地产拖累减弱

• 股市超配：MSCI 中国涨 20%、沪深 300 涨 12%，盈利驱动为主，AI / 出海 / 反内卷为核心动力

• 政策温和宽松：两次降息各 10BP、一次降准 50BP，财政赤字扩大支持增长

• 出口结构性向好：顺差升至 GDP 的 4.2%，新兴市场替代美欧市场，价格回暖

• 房地产仍承压：底部未现，拖累减弱，预计 2027 年才可能企稳

二、宏观经济：寻找新增长引擎

• 2026 年实际 GDP 增长4.8%（2025 年 5.0%），高于市场预期 4.5%

• 核心驱动：出口贡献 1.2 个百分点（实际出口量增长 5%，名义美元增速 5.6%）

• 消费贡献 2.2 个百分点，政府消费加速抵消居民消费放缓

• 投资贡献 1.4 个百分点，制造业投资（尤其 AI 相关）成为亮点

• 房地产仍拖累 0.5-1 个百分点，但比 2024-2025 年的 2 个百分点显著改善

• 预计顺差从 2025 年 3.6% 升至 2026 年4.2%（市场共识仅 2.5%）

• 支撑逻辑：1）出口市场多元化成效显著（对美份额下降但对东盟、中东、拉美增长强劲）；2）PPI 通缩缓解，出口价格从 - 2.7% 升至 0.7%；3）人民币小幅升值提升美元计价收入

• CPI：从 2025 年 0% 升至0.6%，受低基数与 “以旧换新” 补贴推动，全年仍低于 1%

• PPI：从 - 2.6% 改善至 **-0.7%**，2027 年初有望转正，“反内卷” 政策抑制恶性价格竞争

三、政策框架：温和宽松 + 精准发力

• 利率：一季度降 10BP，三季度再降 10BP，7 天逆回购利率从 1.4% 降至1.2%，避免过度压缩银行净息差

• 流动性：一季度降准50BP，支持政府债券发行，更多依赖 OMO、MLF 灵活操作

• 信贷：社融增速从 8.5% 升至 9.0%，结构性工具支持 AI、高端制造、绿色产业

• 扩大 “综合财政赤字” 1.2 个百分点，专项债额度增加，聚焦新基建与民生工程

• 重点方向：1）补贴劳动密集型服务业；2）提高最低工资；3）降低低收入群体社保缴费；4）扩大失业保障

• 坚持 “房住不炒”，不搞大规模刺激，重点保交楼与风险化解

• 预计房价再跌 10%，2027 年才可能企稳，销售与投资仍低迷但跌幅收窄

四、股市展望：慢牛行情，盈利驱动

• 维持 A 股、H 股超配评级，2026-2027 年年化回报15%-20%

• MSCI 中国：目标涨幅20%（年末目标价对应 13 倍远期 PE），盈利增长 14%

• 沪深 300：目标涨幅12%（年末目标价对应 15 倍远期 PE），盈利增长 14%

• 关键转变：2025 年由估值扩张驱动，2026 年转为盈利驱动（占回报 70%-80%）

1. 盈利加速：从 2025 年 4%-8% 跃升至 14%，三大引擎：

• AI 商业化：TMT（互联网 + 硬件）盈利增长约20%，AI 资本支出与应用落地加速

• 出海扩张：海外收入占比从 16% 向 2030 年 20% 迈进，利润率高于国内业务

• “反内卷” 政策：抑制价格战，改善制造业盈利能力，龙头企业受益

2. 估值合理：MSCI 中国 12.4 倍、沪深 300 14.5 倍，相对发达市场折价 38%，存在重估空间

3. 资金面支持：

• 全球资金低配（对冲基金净配置 7.6%，远低于历史峰值 11%-13%）

• 境内资金转移：预计 **3 万亿 +** 人民币从现金 / 存款转向股市，机构持股比例提升空间大（仅 14% vs 发达市场 59%）

五、投资策略：聚焦三大方向

• 推荐 “中国十大民营领军”：腾讯、阿里、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程，类似美国 “七巨头”，将主导市场表现

• 重点关注：AI 基础设施（算力、存储）、AI 应用（电商、广告、游戏、工业软件）、AI + 硬件（智能汽车、机器人）

• 优先主题：科技、安全、民生（基于 AI 文本分析，过去 25 年跟随五年规划的投资组合年化收益 13%，远超市场 6%）

• 细分领域：半导体设计、先进制造、生物医药、数据安全、新能源、养老医疗、乡村振兴

• 筛选标准：海外收入占比 > 30%、ROE>15%、资产负债率 < 60%、全球化布局完善

• 重点行业：汽车零部件、新能源设备、家电、机械装备、医疗器械

六、风险提示与关键观察点

1. 房地产深度调整：若房价再跌 20%+，可能引发系统性风险，影响金融体系稳定

2. 外部需求骤降：全球经济衰退或贸易摩擦升级，出口增速可能低于预期

3. 政策力度不足：宽松政策不及预期，消费与就业难以改善，通缩风险持续

1. 房地产销售 / 新开工：连续两月环比正增长，库存去化周期缩短至 12 个月以下

2. 企业盈利：工业企业利润增速转正，TMT 行业利润率提升超预期

3. 北向资金：月度净流入超 500 亿元，全球资金对中国股市配置比例回升

4. 就业数据：城镇调查失业率降至 5.2% 以下，青年失业率显著改善

七、投资建议

• 资产配置：超配中国股票（A 股 / H 股），标配债券，低配现金，适度配置大宗商品（受益于出口增长）

• 仓位策略：核心仓位 70%-80% 配置三大主线，20%-30% 灵活调整应对市场波动

• 入场时机：一季度政策落地期与中报业绩窗口期为最佳布局时点，回调 5%-8% 视为买入机会

• 目标收益：2026 年 MSCI 中国目标 20% 回报，沪深 300 目标 12%，重点个股有望实现 30%-50% 收益

筛选标准：海外收入占比 > 30%、ROE>15%、资产负债率 < 60%、全球化布局完善 重点行业：汽车零部件、新能源设备、家电、机械装备、医疗器械   具体投资标的说说？

五大重点行业出口结构性优势企业全名单（附投资评级与核心逻辑）

一、汽车零部件行业（高景气 + 国产替代双轮驱动）

核心投资逻辑

1. 福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，海外产能释放 + 高端车型配套提升，2025 年海外收入占比有望达 45%，ROE 持续稳定在 18%+，现金流充裕

2. 拓普集团：新能源汽车底盘系统核心供应商，全球化布局最完善，海外业务增速超 50%，是汽车零部件 "反内卷" 标杆企业

二、新能源设备行业（全球能源转型核心受益）

核心投资逻辑

1. 阳光电源：光储一体化龙头，海外产能 + 渠道双轮驱动，2025 年海外收入增速预计 40%+，ROE 稳定在 20% 左右，全球定价权持续提升

2. 德业股份：储能逆变器高增长赛道，海外收入占比高达 80%，避开国内激烈竞争，享受全球储能市场爆发红利

三、家电行业（全球化品牌 + 供应链优势）

核心投资逻辑

1. 美的集团：2025 年前三季度海外营收占比首次突破 50%，欧洲区增长 25%+，亚太区增长 20%+，全球化布局最成熟，ROE 行业领先

2. 海尔智家："先难后易" 全球化策略成功典范，高端市场突破 + 新兴市场扩张，海外业务增速持续高于国内

四、机械装备行业（基建出海 + 海外产能扩张）

核心投资逻辑

1. 三一重工：海外收入占比超 60%，全球挖掘机龙头，海外产能释放 + 一带一路基建需求，2025 年出口金额预计超 600 亿元

2. 中联重科：海外业务增速最快，2025 年 1-10 月出口金额同比增长 79%，全球化布局进入收获期

五、医疗器械行业（高端替代 + 海外市场拓展）

核心投资逻辑

1. 迈瑞医疗：海外收入占比首次突破 50%，生命信息与支持产线国际收入占比达 70%，医学影像产线达 61%，高端市场突破 + 新兴市场扩张

2. 爱美客：ROE 超 25%，资产负债率低于 30%，财务结构最稳健，海外医美市场爆发，成为公司第二增长曲线

六、重点投资组合推荐（按风险收益比排序）

投资要点与风险提示

1. 投资要点

• 优先选择 ** 海外毛利率高于国内 10pct+** 的企业（如拓普集团、福耀玻璃），全球化带来显著盈利提升

• 关注海外收入增速高于国内 2-3 倍的标的（如德业股份、中联重科），业绩增长动力强劲

• 重点布局技术壁垒高的细分领域（如迈瑞医疗的监护仪、阳光电源的逆变器），全球竞争力强

2. 风险提示

• 国际贸易摩擦风险：部分国家可能加征关税或设置贸易壁垒

• 技术迭代风险：新能源、医疗器械等行业技术更新快，需关注技术路线变化

• 客户集中度风险：部分企业对单一客户依赖度较高（如拓普集团对特斯拉）